云南锡业股份有限公司市场管理部李宣武

镍

而对成本端而言预期下半年沪铝—元/吨、伦铝2300—2400美元/吨是成本底部，成本往下的空间主要看能源端跌价情况。

今年出现一轮全球性的经济下滑，世界各大经济体的经济增长预期均有所下调，美国、欧元区和中国三大经济体存在经济下滑的压力。

铝

价格节奏上，因近期至9月由于宏观层面较为平静，预期锌走势回归基本面属性。中长期看，锌的供应端投资与增量始终无法提高，令过剩程度压得非常低。短期锌供需偏强，市场继续去库，由于重返低库存状态，两市均维持较高基差和premium，有利于国内沪锌升水和基差重新走高，不利于反套的收益，因而建议国内沪锌borrow而非反套。综上，锌价宽幅振荡，海外冶炼段始终存在减产压力而国内需求恢复脆弱，短期锌价或有上行的动能，伦锌核心运行区间3200—3600美元/吨，沪锌主力压力位元/吨。

金属生产、加工、贸易等领域，几乎所有企业都将期货价格作为基准价对原料采购和产品销售进行结算，期货是原料和产品定价的衔接。因此，可以从原料采购和产品销售作价情况进行细致分析，设计运用期货进行市场价格波动风险规避的方法。

2.有色金属套期保值实务与风险管控

大类资产方面，每当海外出现经济危机时，A股一般倾向于下跌而中国国债上涨。结合目前中国的经济状况，下半年A股难以出现全面牛市，可能只会有部分抱团股有短线投资机会，可以考虑空股多债。大宗商品方面，全球经济下滑可能带动商品需求的下降，即使原油当前供给不足库存偏紧，也可能面临需求下降风险，有色金属则可能在经历三季度反弹后再次出现下跌行情。

价格逻辑与展望，镍铁阶段性过剩价格重心下移，镍矿受镍铁利润亏损挤压而承压，电镍价格基于短期镍板资源偏紧和长期镍金属过剩逻辑H2将以振荡下跌为主，价格核心波动区间沪镍—元/吨，伦镍—美元/吨。现货升贴水方面，镍板相对镍豆及二级镍供给偏紧，维持镍板对镍豆及期货升水结构。月差结构方面，远月过剩更严重，月差维持Back结构。

丁志伟：我们采购原料来源主要是钢铁厂、镀锌厂等，经济环境令采购面临一些困难。风险管理总之是要保证利润和降低风险，在实际操作中需尽量让采购和销售使用同样的作价模式。

锡矿供应增量超前兑现于上半年，一季度样本已经兑现了全年预期的八成左右，最大来源是缅甸抛储，同时也有去年低基数的问题，但是目前的锡价已经难以给到产量再次高增的动力，所以供应最宽松的时期已经过去。

欧元区当前深陷能源危机，以德国为代表的核心国家因为能源紧缺，工业生产受限，出口也出现下滑。欧元区由于整体企业盈利能力和创新能力更弱，其对通胀和加息的容忍能力比美国更低，经济也有更大的可能陷入衰退；同时加息也可能带来新一轮欧债危机。

短期（1—3个月）仍有隐忧，关注中长期配置机会。展望中长期（3—12个月），全球经济面临的潜在风险较大，从避险角度来看，贵金属仍是理想的配置资产。一是美国进入加息周期后，大概率面临衰退风险；二是欧洲内部分化严重，意大利等国债务水平较高，欧债危机风险较大。但短期看（1—3个月），通胀居高不下，9月议息会议或难免偏鹰，对贵金属或仍有压制，多头策略仍有风险。

金瑞期货研究所

1.下半年宏观经济展望及大类资产配置

云南铜业股份有限公司营销结算部主任张剑辉

库存的风险管理：库存现货没有流动性，但会面临财务资产的减值压力，而保值的期货头寸会带来现金流增加，两边没匹配好会带来企业运营风险。因此库存的风险管理相对自产矿需要更加谨慎，通常是择机进行阶段性保值操作，不宜做长期性保值，达到保值目标应及时平仓。

问：如何看待目前铜高back结构？

买卖的风险管理：加工贸易企业核心利润透明，风险在于买入和卖出之间的价格波动。具体的套期保值操作是，每天将采购、销售、进出口的经营全部按照成品的市场价格分成多头（买）、空头（卖）来分别统计，根据当日统计的买卖对冲敞口在期货开盘前提出保值操作建议，每天处理当日敞口的形式进行处理。

问：在当下锡行情中该如何做好保值？

需求端看，国内需求大幅度改善较艰难，出口也很可能拖累消费，消费恢复的速度始终缓慢，但环比近期镀锌板出现小幅的改善，可保持关注。

文章来源：《世界有色金属》 网址: http://www.sjysjs.cn/zonghexinwen/2022/0809/1489.html