再者，重新审视消费的增速问题，需要评估H2的良好消费是否能在下半年甚至明年保持。纵观锌过去十五年的消费增长情况，每一次由低谷——高峰的波动都跟三大类基建板块的增速增长有关系，数据能够完美匹配。换言之，基金啊增速的变量能够主导锌消费增速的变量，其中三大基建投资包括：电力、交通运输、水利、公共设施建设。

　　聚焦基建：从基建项目审批平台看，今年上半年基建审批数累计同比增加97%，项目数量上非常大。从资金的角度看也同样，PPP中标项目交通类占到33.64%，市政类占30%，合计超过60%的项目都跟镀锌消费有关。此外，通过研读券商报告，我们发现一些实际承接基建工程的上市公司，数据也表现很好，中国建筑、中国电建、中国化学、中国中冶）中标合计增25 .54 %，其中中国电建增速高至111.35 %。

　　最后，总结对于远期市场的观点，我更倾向于因疫情而影响的项目在2021年不会超产，锌市场在2021年小幅过剩，其中显示为TC再宽裕，锌锭小幅累库。

　　《供需回升 铅价宽幅震荡》

　　金瑞期货研究所—罗平

　　演讲要点：

　　1、上半年市场平衡及价格逻辑

　　2020年上半年铅市场整体表现为去库1.5万吨，国内去库好于国外。当前全球不足10万吨库存水平总体偏低。上半年铅价走势一方面受疫情冲击，另一方是阶段性供需错配造成价格大幅波动，即国内再生铅供应恢复受阻及国外疫情好转后需求恢复节奏差异。这也造成了跨市场内强外弱、跨期近强远弱格局。

　　2、从产业链角度看下半年供需演变

　　（1）矿端不会成为价格主要矛盾，主要基于矿端山受疫情干扰下降。上半年受疫情影响精矿产量缩减5万吨，这不足以改变铅精矿市场平衡。下半年矿业主产国放宽采矿限制，供应边际改善。另外从今年海外长单TC谈判结果，铅精矿长单TC在$175-$182.5区间，加工费上调也反映未来矿宽松预期。

　　（2）对于原生铅，预期因利润回升带动供应平稳回升，一方面TC升三年来高位，另一方面副产品白银价格持续上涨，炼厂利润大幅改善。从数据表现上，原生炼厂上半年开工率平均60%，低于去年平均64%水平，下半年有提升空间。原生铅下半年产量同比预估+5万吨。

　　（3）对于再生铅，长期供应取决废电瓶报废量。根据测算，2020年废电瓶理论报废量215万吨。短期再生铅原料跟随消费转宽松，逻辑上电池消费越好，以旧换新、淘汰的废铅酸电池越多，再生铅原料越充足，所以铅酸电池企业开工与再生铅企业开工走势保持高度一致。下半年消费总体好于上半年，废铅酸电池报废率上升，再生铅原料紧张问题缓解。再生铅下半年产量同比预估：+10万吨。总体上，2020年铅的供应增速约0.5%。

　　（4）对于消费：终端领域用铅分化，国内汽车领域用铅有回升空间；电动自行车领域耗铅低于去年同期；储能领域因基站梯次电池使用加剧锂电对铅酸电池替代，耗铅量呈下降。6月以来铅的累库并未见到价格明显调整，市场主要交易旺季需求预期与低库存。下半年需关注电池产品库存上升对旺季消费压制，目前铅酸电池产业利润走低，终端产品库存过高或导致今年季节性消费低预期的可能。需求下半年同比预估+10万吨，全年增速-1.5%。

　　3、价格展望及投资策略

　　下半年再生铅恢复增长，供应增速快于消费增速，节奏上三季度国内去库1-2万吨，旺季价格或有支撑，但四季度累库压力大增价格承压，整体铅价下半年呈宽幅震荡格局。预计伦铅波动区间[1600,1900],沪铅价格主要波动区间[,]。投资策略关注back结构下的跨期正套，四季度累库待价格运行至价格波动震荡上沿可逢高沽空。风险点关注宏观风险偏好持续及环保导致供应受阻问题。

　　《贵金属仍有上涨动力》

　　金瑞期货研究所—黄志明

　　演讲要点：

　　黄金和其他有色品种存在很大区别，大部分有色品种的消费都是消耗掉的，而黄金的消费大部分都以首饰的形式储存在全球之中，并没有被真真意义的消耗掉，中国民间的黄金储藏估计已经达到了1万吨，体量十分巨大。再加上黄金的投资需求量级很大，导致的结果是，大部分有色金属都是对每年新增的金属量进行定价，而黄金的定价确实在对存量定价，两者定价上存在巨大区别。

　　通常意义上来讲，金价和美元指数是反向关系。但实际上在18年以后，黄金和美元指数的走势都是紊乱的，传统观点认为金价纯粹受美元指数影响的观点，本质上认为金价的走势是美元的货币效应，但实际上美元的增减并不会导致同比例的流入到黄金市场，所以并不能保证两者的绝对反向关系。而实际上黄金更多的是类似于抗通胀债券，其价格和美债实际利率表现出很好的走势。因此，我们在看待金价的时候，更多的应该对美债实际利率进行分解。

文章来源：《世界有色金属》 网址: http://www.sjysjs.cn/zonghexinwen/2020/0713/365.html