国内铜期权去年9月底于上期所上市之后，市场还处于磨合阶段，而我们是上期所的会员单位，上市当天看涨看跌期权我们都有交易，以此活跃市场。但是目前还没做到大规模交易。据我个人了解，现在上期所铜期权的成交量并不是太大，大一点的时候，也只有每天手左右，大致就是这种水平。

现在主要还是从市场参与的角度来看： 因为伦敦铜基本上在去年7月份以后，就是处于区间震荡行情，其间波动率（也就是我们说的sigma）并不是特别大，因此期权的波动也比较小，进而参与的投机的量也相对不足。

做期权对于我们而言，就相当于付出保值的成本，因而在需要保值的时候会做期权。我们有两个选择——伦敦、国内都可以做，另外还因为在伦敦的期权主要是以美元作价，如果我们量做比较大的话，可能还要考虑美元兑人民币汇率问题，进行一些套保操作，并可能因此产生一些费用。

另外还要看市场的流动性，因为就伦敦市场的报价而言，做市商都是询价制，所以我们要多询几家。

记者：对于期权的成本和市场流动性，您能举个具体的例子吗？

徐长宁：例如，我们如果在伦敦做期权，伦敦的期货经纪公司会给我们一定的授信额度，如果我需要的保证金在授信额度范围内，可以自由使用，不需要另加保证金。反观国内，卖期权的时候保证金比较高，买期权则不需要保证金。此外我们还会考虑资金以及汇率的问题。总而言之，主要还是看我们用期权保的具体对象：如果保自产矿的话，因为我们量比较大，而国内市场可能容量比较小，导致用期权的冲击成本非常高，很多问题也暴露出来，因而实操时需要综合考虑。

记者：围绕着产能和库存的话，平时到什么时间节点必须要操作期权？

徐长宁：对于期权在存货和自产矿保值的运用，我们以前基本上每年都会预测来年的价格情况，以此对一年的保值情况拟定计划。这样，我们基本上就是以年度为一个完整周期，以每个月的量来做——基本上是在每下半年10月份以后，开始对下一年的情况进行总体筹划。

实际上，对刚刚上市的沪铜期权而言，还有另外一个问题：可能做的远月份太远，就会做不下去，因为我们有时候做期权的话，到了第一目标价位，我们就可能会做一年量的60%左右，并均匀分布，因此需要市场的远期合约有较大的流动性。

记者：如果要做到财务价格跟铜价的趋势相对应，贵司有怎样的应对方法？

徐长宁：一般而言，我们的财务是从成本、利润、产量三方面，来反推达到利润所需要的目标铜价，而我们商务部门主要是从铜的市场价格，以及我们对价格的趋势判断来决定。一般地说，这两者目标价位肯定不一样，就是买入和卖出的保值要求肯定不一样，需要反复来商量，所以，这就是为什么我们每年10月份就开始要研究下一年的套保问题——我们需要比较长的决策时间。

记者：就是说贵司现在还以使用国外期权为主，国内期权比较少，对吧？

徐长宁：其实也不算少，主要是在于国内目前存在很多条件的限制，导致5-6月以后，国内期权就交易不进去了，因而能成交的量太小。

记者：刚刚您主要说的是保值，那么跨期套利的时候，你们有没有一些模式？

徐长宁：期权跨期套利这块，我们目前正在做的主要是结构性的套利。按我个人的理解，跨期套利大部分都有操作过程，大部分都有投机性，因为跨期套利都是一买一卖，万一出现了买权没有履约，卖权被履约的行情，风险将会非常大。因为期权买方和卖方的权利义务是不对等的，一旦跨期买近期，卖远期的话，如果某一段时间以后价格涨得非常高，远远高于卖出看涨期权的价格，被行权的话，损失将非常大。所以相对来讲，期权跟期货跨期套利不一样——期权的风险非常大。

记者：现在国内有玩家专门做套利么？

徐长宁：有，但从我这么多年做下来的经验来说，套利成功的概率应该不是太大，因为对于套利而言，第一，中国的市场还不是特别成熟，第二，国内期权现在虽然稍微好一点，但和伦敦这样的国外期权比起来，要想套利成功，依然需要一个隐含前提——资金成本比较低。如果资金成本比较高，套利的空间就会比较小。因此对期货套利商而言，套利本来就是赚的比较少，比较平稳，而期权套利其实并不平稳——只要向一个方向突破了，就可能有大损失。某些公司做零成本的领式期权，在国外也亏损比较大。 媒体上面有报道的。

文章来源：《世界有色金属》 网址: http://www.sjysjs.cn/qikandaodu/2021/0320/875.html