机构：天风证券股份有限公司研究员：杨诚笑/孙亮/田源/王小芃/田庆争

1、周期底部抬升，铜铝有望边际改善。伴随多国宽松政策，流动性危机缓解，国内地产后周期修复，2月以来降幅持续收窄，有望带动基本金属需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。国内铜铝库存较年内高点分别下70%、56%，同比分别下滑19%、30%。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，同时近期智利工会建议智利所有铜矿因疫情停产14天，供给扰动风险仍在，20-21年铜矿仍维持低速增长，但冶炼产能持续扩张，加工费进一步超预期降低。铝消费终端持续发力，IAI预计到2050年需求有望达到年均3.8%，电解铝单吨利润再度修复，全年业绩有望实现较大改善。

关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。

2、静待通胀预期修复，贵金属价格长期趋势不改。上周尽管美国非农就业数据小超预期，但美联储纪要再度提出经济Q2经济面临风险和不确定性，表述宽松货币政策将持续，贵金属价格小幅回升但部分地区复工后疫情不确定性对经济的冲击风险仍然较大，金价应声反弹。中期来看美国经济衰退带来美元指数回落，美联储低利率环境有望持续，仍支撑金价中期上行的环境。

伴随通胀预期修复有望再创新高。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等3、新能源拐点或将临近，重点关注钴价反弹。据英国金融时报媒报道特斯拉或将从嘉能可购买钴原料用于新的汽车工，预期约6000吨，一定程度打消前期市场对于无钴电池的担忧。嘉能可Q1钴产量下滑44%，供给端全年来看尽管刚果金、南非等地钴供应链运输部分恢复但体量仍然受到一定冲击，伴随Mutanda停产未来两年几乎无增长。需求端来看海外逐渐复工带来中下游因疫情影响缓解，5月德国新能源汽车销量同比增长56%，中游正极材料排产和出口订单受阻有望逐渐修复，拐点有望出现。Q3新能源汽车有望逐渐增长。伴随后续下游复工和物流的修复，补库有望带来钴价回升。中期需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年，5G手机需求有望在2020年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。龙头有望充分受益。关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。

5、金属价格:贵金属价格震荡回升。上周尽管美国非农就业数据小超预期，但美联储纪要再度提出经济Q2经济面临风险和不确定性，表述宽松货币政策将持续，贵金属价格小幅回升，COMEX金、银价格回升0.23%、0.51%，LME铂钯分别回升1.28%、1.16%，贵金属价格中期有望持续上涨，白银有望弹性更强。铜镍价格回升。上周基本金属涨跌互现，LME铜、镍价格回升2.09%、2.01%，铝价小幅回升0.68%，铅回调1.39%，锌锡变化不大，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望出现修复反弹。铽价持续回升。上周稀土价格震荡，氧化铽持续上涨1.73%，氧化镝持稳，氧化钕小幅回升0.33%，其他品种变化不大，中重稀土价格仍有望回升。锂钼价格回调。上周小金属中锂、钼价格回调2.44%、10.42%，钴价持稳，其他品种变化不大。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险

文章来源：《世界有色金属》 网址: http://www.sjysjs.cn/zonghexinwen/2020/0709/346.html