另一个例子就是股市的“暴涨暴跌”。我们经常会看到股市连续暴跌，2015年中国股市遭遇一轮急速下跌，在1 个月之内沪深300 指数就跌掉37%，很多投资者不仅抹平了浮盈还遭受了本金损失。显然，股市的“暴涨暴跌”无法按照传统金融学理性行为人的路径解释，而行为金融学则从投资者的非理性行为入手，以“羊群效应”解释股市的“暴涨暴跌”。股市之所以会追涨杀跌，就在于投资者受到市场情绪影响，不再理性判断而是盲目跟风，依据其他投资者的行为做出相同的投资行为。这样从整体上就形成了上涨时蜂拥而至、下跌时恐慌逃散的“群羊”行为，而“群羊”的一致行为导致了市场供求的急剧失衡，从而出现价格的“暴涨暴跌”。

利用心理学实验研究金融世界

不同于传统金融学利用历史数据和计量方法进行实证研究，行为金融学往往会设计实验来开展研究，一般通过心理实验探究投资者是如何做出决策的，而这些决策会对市场价格形成产生怎样的影响。

前景理论（Prospect Theory）是最有影响的行为金融学理论，美国普林斯顿大学心理学教授丹尼尔·卡内曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）是前景理论的开拓者。卡内曼获得2002年诺贝尔经济学奖，正是因为他在1979年与特沃斯基共同提出的前景理论。他们利用心理学实验的方式研究了一系列人们在不确定条件下如何做出决策的行为，研究结果与传统的期望效用理论不一致。以确定效应为例，在投资收益确定与不确定之间，投资者往往倾向于选择确定性收益，落袋为安，即使不确定性的收益比确定性收益要大得多。通过心理学实验，他们总结出了“损失规避”效应。所谓损失规避，是指人们面对同样数量的收益和损失时，认为损失更加令他们难以忍受。损失带来的负效用为收益正效用的2.0 ～2.5 倍。损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的：当涉及的是收益时，人们表现为风险厌恶；当涉及的是损失时，人们则表现为风险寻求。

在不确定的条件下，人们偏好的是有收益的增量，而不是由总量决定的。因此，人们对损失的敏感度要远高于收益。最直观的一个例子就是掉了10 块钱的痛苦要远远大于白捡了10 块钱带来的喜悦。

随着技术的进步和学科的交叉渗透，近年来行为金融学的前沿研究开始引入神经科学的实验手段。利用神经科学的方法设计心理学实验，研究投资者在做金融决策时脑部的运动特征。通过观察大脑的内部运动特征，可以建立更加实际的决策模型，并能够解释比传统标准模型更广泛的个体经济行为。这种结合使得行为金融学的研究又进入了一个新的阶段，被一些学者称为神经金融学。

行为金融学前景广阔

进入21 世纪，行为金融学的理论体系已经建成，并成为理论研究的一个潮流，其研究成果屡屡摘得诺贝尔经济学奖，展示了其重要性和良好的发展前景。

2002年的诺贝尔经济学奖由美国普林斯顿大学心理学教授丹尼尔·卡尼曼和美国乔治·梅森大学经济学教授弗农·史密斯（Vernon Smith）共同获得。卡尼曼是因为“把心理学研究和经济学研究结合在一起，特别是与在不确定状况下的决策制定有关的研究”而得奖。

2013年的诺贝尔经济学奖非常具有戏剧性，美国芝加哥大学教授尤金·法玛（Eugene Fama）和拉尔斯·汉森（Lars Hansen）以及耶鲁大学经济学教授罗伯特·希勒（Robert Shiller）共同获奖。法玛是传统金融有效市场假说的提出者，而希勒的代表作就是《非理性的繁荣》，学术贡献主要集中在行为金融理论。诺贝尔经济学奖第一次把有“对立立场”的研究学者放在一起颁奖，这两位经济学家不仅对待经济学的立场有根本的不同，对当前世界金融市场和经济的看法也大相径庭。

2017年，美国芝加哥大学经济学家理查德·塞勒（Richard Thaler）获得诺贝尔经济学奖。塞勒的主要成就是将心理上的现实假设纳入经济决策分析中。通过探索有限理性、社会偏好和缺乏自我控制的后果，他展示了这些人格特质如何系统地影响个人决策以及市场成果。塞勒是禀赋效应（Endowment Effect）的提出者。所谓禀赋效应指的是当一个人一旦拥有某项物品时，那么他对该物品价值的评价要远远高于未拥有该物品之前。人们在决策过程中对“利害”的权衡是不均衡的，对“避害”的考虑远大于对“趋利”的考虑。由于害怕损失，人们在出售商品时会提出更高的报价。

行为金融学作为多学科交叉性最明显的学科之一，随着与脑科学、神经科学的融合发展，可以预见在未来一定会出现更多划时代的成果，科学合理地解释我们现实金融世界的运行规律。让我们拭目以待！

文章来源：《世界有色金属》 网址: http://www.sjysjs.cn/qikandaodu/2021/0625/1126.html